sábado, 24 de outubro de 2026

Segunda-feira, 26: quanto custa errar a eleição no WINZ26 e no WDOX26?

Mercados · 24 de outubro de 2026

Segunda-feira, 26: quanto custa errar a eleição no WINZ26 e no WDOX26

Uma simulação com um contrato de cada, a partir do que 73 gestores disseram ao Citi.

Na sexta-feira, 23, o Citi divulgou o resultado de uma consulta a 73 gestores de fundos de ações e multimercado sobre o pregão que segue o segundo turno (Brazil Journal). O desenho das respostas é assimétrico. Com Flávio Bolsonaro eleito, a maioria projeta alta de um dígito baixo; com Lula reeleito, quase todos esperam queda forte. Converti essas faixas em reais para um contrato de mini índice (WINZ26) e um de mini dólar (WDOX26).

1. O que os gestores esperam para segunda-feira

Se vencer	Ativo	Resposta dos gestores	Fonte
Flávio	Ibovespa	49,3% esperam alta acima de 5%; 48% esperam alta de 1% a 5%	CNN Brasil
Flávio	Real	78,1% esperam valorização de 2% a 5%; cerca de 88% esperam ao menos 2%	CNN Brasil; Exame
Flávio	DI jan/2029	54,9% esperam queda de 0,5 a 1 ponto percentual; 13% veem queda maior que 1 ponto	CNN Brasil; Brazil Journal
Lula	Ibovespa	79,5% esperam queda acima de 5%	Exame; BPMoney
Lula	Dólar	62,5% esperam alta acima de 5%; 27,8% esperam alta de 2% a 5%	CNN Brasil
Lula	DI jan/2029	67,1% esperam alta acima de 1 ponto percentual	Exame; SpaceMoney

Dos 73 participantes, 40% são gestores long only e 28%, hedge funds (Exame). A CNN Brasil lembra que o resultado reflete a opinião desses gestores e não uma projeção oficial do banco. O relatório, assinado por André Mazini, interpreta a alta posterior ao primeiro turno como uma etapa da reprecificação, e não como o seu fim (SpaceMoney).

A vitória de Flávio, que o mercado trata como a mais provável, convive com pesquisas de intenção de voto praticamente empatadas. No primeiro turno, Flávio fez 47,03% e Lula, 45,16%; no dia seguinte o Ibovespa subiu 7,7%, a maior alta diária desde 2020, e fechou acima de 200 mil pontos pela primeira vez (Exame).

2. Os contratos e as duas apostas

Contrato	Referência	Valor do ponto	Nocional	1% equivale a
WINZ26 (mini índice, vence em 16/12/2026; TradingView)	208.000 pontos	R$ 0,20	R$ 41.600	R$ 416,00
WDOX26 (mini dólar)	R$ 4.975,00 por US$ 1.000	R$ 10,00	R$ 49.750 (US$ 10 mil)	R$ 497,50

As cotações de referência, 208.000 pontos e R$ 4.975,00, são as do fechamento aproximado de 23/10 informadas por mim; não são os ajustes oficiais da B3. O dólar já operava abaixo de R$ 5,00 na sexta (Jornal de Brasília). Corretagem, emolumentos e imposto de renda ficam fora das contas.

A aposta em Flávio é comprar um WINZ26 e vender um WDOX26. A aposta em Lula inverte as duas pernas. As pernas respondem ao mesmo fator, a eleição, e por isso uma não protege a outra: no cenário certo os ganhos se somam, no errado as perdas também. Não há arbitragem, no sentido de lucro sem risco. Há uma aposta concentrada, montada com dois instrumentos.

Os cenários abaixo usam as faixas da pesquisa como âncora. Os valores exatos são hipóteses minhas.

Cenário	Índice	Dólar	Âncora na pesquisa
Flávio, contido	+3%	−2,0%	48% esperam alta de 1% a 5%; 78,1% veem o real de 2% a 5% mais forte
Flávio, central	+6%	−3,5%	49,3% esperam alta acima de 5%; ponto médio da faixa de 2% a 5% do real
Flávio, forte	+8%	−5,0%	extremo superior das faixas citadas
Lula, contido	−3%	+2,0%	queda menor que a esperada pela maioria; dólar na faixa de 2% a 5%
Lula, central	−7%	+6,0%	79,5% esperam queda acima de 5%; 62,5% veem o dólar acima de 5%
Lula, forte	−10%	+8,0%	cauda: queda de dois dígitos no índice

3. Quanto vale cada ponto percentual

Figura 1. Resultado de um contrato comprado, em R$, conforme a variação do ativo. 1% no WDOX26 vale R$ 497,50, contra R$ 416,00 no WINZ26. Quem vende o ativo vê o espelho das retas.

Para igualar o nocional das pernas seriam necessários cerca de 1,2 contrato de WIN para cada WDO (49.750 dividido por 41.600). Mantive um de cada para a conta ficar legível.

4. Ganhos e perdas em reais

Aposta em Flávio: comprado em 1 WINZ26 e vendido em 1 WDOX26

Cenário	Índice	Dólar	WINZ26	WDOX26	Total
Flávio, contido	+3%	−2,0%	+R$ 1.248	+R$ 995	+R$ 2.243
Flávio, central	+6%	−3,5%	+R$ 2.496	+R$ 1.741	+R$ 4.237
Flávio, forte	+8%	−5,0%	+R$ 3.328	+R$ 2.488	+R$ 5.816
Lula, contido	−3%	+2,0%	−R$ 1.248	−R$ 995	−R$ 2.243
Lula, central	−7%	+6,0%	−R$ 2.912	−R$ 2.985	−R$ 5.897
Lula, forte	−10%	+8,0%	−R$ 4.160	−R$ 3.980	−R$ 8.140

Figura 2. Aposta em Flávio. Cada barra soma as duas pernas; o número em destaque é o resultado do par de contratos.

Aposta em Lula: vendido em 1 WINZ26 e comprado em 1 WDOX26

Cenário	Índice	Dólar	WINZ26	WDOX26	Total
Flávio, contido	+3%	−2,0%	−R$ 1.248	−R$ 995	−R$ 2.243
Flávio, central	+6%	−3,5%	−R$ 2.496	−R$ 1.741	−R$ 4.237
Flávio, forte	+8%	−5,0%	−R$ 3.328	−R$ 2.488	−R$ 5.816
Lula, contido	−3%	+2,0%	+R$ 1.248	+R$ 995	+R$ 2.243
Lula, central	−7%	+6,0%	+R$ 2.912	+R$ 2.985	+R$ 5.897
Lula, forte	−10%	+8,0%	+R$ 4.160	+R$ 3.980	+R$ 8.140

Figura 3. Aposta em Lula, o espelho exato da Figura 2: os mesmos contratos, em sentido oposto.

No cenário central, quem acerta Flávio embolsa R$ 4.237 por par de contratos e quem erra perde R$ 5.897. A distância entre os dois números vem da pesquisa, em que os gestores esperam reação mais forte à vitória de Lula do que à de Flávio. O lado que o mercado considera mais provável paga menos. Nos extremos da tabela, a aposta em Flávio rende no máximo R$ 5.816 e perde no máximo R$ 8.140.

5. Que probabilidade zera a conta?

Se G é o ganho da aposta em Flávio quando ele vence e L a perda quando perde, o valor esperado é nulo quando a probabilidade de vitória de Flávio vale L dividido por G + L. Com reações simétricas, o resultado é 50%. Com as assimetrias dos gestores, sobe.

Par de cenários	G (Flávio vence)	−L (Lula vence)	Probabilidade de equilíbrio
Contido	+R$ 2.243	−R$ 2.243	50,0%
Central	+R$ 4.237	−R$ 5.897	58,2%
Forte	+R$ 5.816	−R$ 8.140	58,3%

Figura 4. Valor esperado de cada aposta no cenário central, em função da probabilidade de Flávio vencer. As linhas se cruzam no zero em 58,2%.

Lida assim, a pesquisa embute uma probabilidade em torno de 58% para Flávio, e o preço de 208 mil pontos com o dólar abaixo de R$ 5 parece já pagar por ela. Quem toma o empate dos institutos como verdade encontra, no papel, valor esperado positivo na aposta em Lula: com 50% para cada lado, R$ 830 por par de contratos. Quem acredita em mais de 58% para Flávio conclui o contrário. A conta não prevê o vencedor; mede a convicção mínima de cada lado, e depende das reações que supus a partir das faixas.

6. Limites da simulação

A abertura de segunda-feira pode ter um tamanho diferente do fechamento, e as faixas da pesquisa se referem ao pregão inteiro. Quem carrega posição recebe e paga ajuste diário, e o resultado de sexta a segunda não espera o fechamento do pregão para se realizar em caixa. O WINZ26 carrega um prêmio de juros sobre o Ibovespa à vista, e seu movimento percentual não coincide com o do índice. Os gestores ouvidos têm posição nos ativos sobre os quais opinam. Supus ainda que as duas pernas andam juntas, como os respondentes indicam; se o dólar reagir menos que o índice, ou o contrário, a soma muda.

O texto é um exercício de aritmética com contratos reais e não recomenda compra ou venda.

Fontes

Nota de transparência: a busca das fontes, os cálculos e a redação desta simulação foram feitos com apoio de IA (Claude), com revisão do autor. Paulo C. Coimbra.